招商證券:三大方面深度解析血製品行業(個股解析)

北京新浪網 04-09 09:11

從行業稟賦到企業α—血製品行業深度報告

來源 招商證券

前言

在新冠疫情加速靜丙庫存消化的背景下,投資者對血製品的關注度又一次上升。但是血製品行業長期受制於采漿限制(換個角度也是行業護城河),中期差異來源於產品豐富度,短期業績又受庫存引發的結算價波動影響,在當前這個時間有必要綜合審視和比較血製品企業的潛力和投資性價比。

本文通過總量驅動因素研判、定性趨勢判斷、定量階段分析來解決以下問題:

采漿量:存量漿站潛力挖掘程度、未來新開漿站潛力

血漿成本未來變化趨勢(與采漿潛力挖掘的關係)

固定成本(折舊、生產與管理人力等)的邊際趨勢

噸漿產品收入趨勢:基礎產品、「靜丙-特免」策略

新產品收入彈性:上市圖譜與收入測算

銷售費用趨勢:分產品討論供需與學術推廣的可行性

最後落地到血製品各上市公司未來噸漿利潤測算與預期市值

本文定量部分包含大量假設,搭建理論工廠運營模型作為各公司的比較基準,應用和分析數據的原則是「模糊的正確> 精確的錯誤」。

核心觀點

綜合結論基於後文假設,參數包括漿站覆蓋人口、獻漿係數(分省)、企業采漿滲透率與獻漿補貼、產品結算價趨勢、固定成本改善等。

基於2023年預期血製品利潤和35倍行業估值中樞,血製品業務重點關注雙林生物、天壇生物,關注上海萊士、衛光生物、博雅生物。

期間公司/行業市值增長更多是利潤驅動

現有漿站還有可觀的采漿提升空間

獻漿激勵增加驅動采漿滲透率提升

雲南、遼寧、海南、甘肅等省新開漿站概率大

天壇、萊士、泰邦新開漿站可能性高

靜態下人白+靜丙噸漿成本110萬元左右

天壇生物單位血漿成本最低

上海萊士和華蘭生物有噸漿成本優勢

各企業噸漿成本變化趨勢

當前血製品配送和CSO的費用情況

各血製品供需及未來價格判斷

各企業因子類產品的收率相差很大

各企業因子類產品的收率相差很大

因子類產品有批件但是不一定實際生產

VIII因子和PCC研發時間較短

血製品NDA、臨床和IND情況明細-2020年3月

新產品上市地圖-截止2020年3月

無新產品獲批企業噸漿收入處於下行通道中

產品邊際利潤變化測算

同類企業中,天壇生物和博雅生物噸漿利潤較高

衛光/雙林管理持續改善

風險提示

產品銷售不達預期風險。由於市場需求波動,競爭加劇等情況,公司的產品銷售可能出現不達預期的情況。

研發進度不達預期的風險。藥品研發的內在風險,無法規避。

采漿不達預期的風險。類似疫情等情況會阻礙漿站采漿,另外漿站的新建和管理也有一定的不確定性。

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