消費刺激政策回顧及其對有色金屬價格影響

北京新浪網 09-23 11:01

來源: 廣發期貨有限公司發展研究中心

摘要:在今年經濟下行,消費不振的大環境下,我們認為針對汽車和家電的消費刺激政策會在下半年適時推出,且力度會持續加碼。參考歷史經驗,有色金屬價格往往在這種情況下表現良好。

從上游供應的角度分析,2019年的銅礦供應增速為-1.9%,相對於鋁鋅的7%以上的礦山供應增速來說較為緊缺。從終端消費的角度來看,汽車和家電的消費佔比,銅為26%,也高於鋁的24.9%,和鋅的21%。從歷史經驗來看,消費刺激政策影響下,銅的漲幅也要遠高於鋁和鋅。據此,我們認為刺激政策效果下,銅的上漲空間要強於鋅鋁。

對比銅鋁鋅的基本面和歷史表現,我們認為從大類商品配置的角度,如果刺激政策落地,銅是一個上漲空間更大,表現更強勢的投資標的。

01、往年消費刺激政策回顧

自改革開放以來,我國一共進行過兩輪消費刺激,時間節點分別是2008年和2012年,均是處於宏觀經濟下行、消費疲軟的大背景下。這兩輪消費刺激政策涵蓋的分項政策較多,窗口期多有交錯,時間集中在2008-2013年間。其針對的重點都是家電和汽車行業,主要是因為家電和汽車在消費中佔比較高,切實的關係到人民群眾的生活水平,針對這兩個行業的刺激政策會有良好的提振效果。

2008年後,受美國次貸危機波及影響,全世界經濟發生巨大波動,我國經濟發展也承受了較大壓力,主要表現為:經濟增長放緩,進出口量負增長,發生通縮現象等等。同時家電、汽車行業由於外需減弱,出口受到大幅影響。在這樣的前提下,國家相繼推出「汽車下鄉」、「汽車以舊換新」、「汽車購置稅減免」、「家電下鄉」和「家電以舊換新」等多項政策刺激內需,提振消費。

其中,汽車刺激政策主要包括三個方面:車輛購置稅減免、財政補貼和汽車下鄉,時間跨度分別為2009年初-2010年末以及2012年後等兩個政策密集期。詳細情況如下表1(第一輪刺激政策)和表2(第二輪刺激政策)。

家電刺激政策主要包括家電下鄉、家電以舊換新和節能家電等三方面,依據時間跨度來分也主要包括2007年末-2009年以及2012年後兩個政策密集期,詳細如下表3和表4。

從歷史經驗來看,消費刺激政策的工具主要可分為三類:一是購置稅減免,比如2009年12月財政部國稅局推出《關於減征1.6升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知》;二是針對性刺激政策,如家電下鄉、以舊換新、老舊汽車報廢等針對特定商品進行財政資金補貼。其中大部分資金由中央財政承擔,少部分資金由地方財政承擔;三是面向節能家電、節能汽車、新能源汽車等節能項目的補貼。這部分刺激性政策相對來說窗口較長,以節能家電為例,自2009年起,共經歷兩輪多次節能項目政策補貼,至2013年才大規模退出。從刺激力度來比較,購置稅減免要強於針對性刺激政策,而針對性刺激政策要強於節能項目補貼。

02、消費刺激政策的效果

刺激政策的推出旨在提振居民的消費能力。從背景上看,我國居民消費在進入21世紀后保持快速的增長。但是到了2008年,由於全球經濟危機的影響,居民消費增速大幅下降。如圖1所示,社零消費增速在2008年後出現了明顯下滑。而在消費刺激政策的提振下,2009年社零消費增速再次上行,並且在2009-2011年均保持著約17%的高水平增速,直到2012年後刺激政策逐漸退出才逐年下行。

從刺激政策效果來看,兩輪刺激政策都有效提振了汽車和家電的消費,產品銷量顯著增加,但是同時居民消費能力也一定程度上被透支。在政策密集期后,汽車和家電銷量增速出現明顯的回落。

如圖2、3和4,隨著各項刺激政策的推出,汽車和家電產品的銷量在2009-2011年之間明顯上升,漲幅比較突出。2008年,由於次貸危機的影響,我國家電消費低迷,其中冰箱的內銷量同比增速為5.33%;空調的內銷量同比增速為-7.06%。與之對比,前一年冰箱和空調的內銷量同比增速分別為29.8%和15.29%。在2009年家電刺激政策全面推出后,家電銷量快速增長,到2011年達到銷量的高峰,至2012年銷量小幅下滑全面停止。以區間最高的2011年的銷量來對比,2009年-2011年,空調的內銷量由2964.66萬台,增長至6060.4萬台,增幅將近104.4%。冰箱的內銷量由2607.63萬台,增長至5896.61萬台,增幅126.1%。

汽車的情況和家電類似。2007年汽車的同比增速為22.32%,還處於高速增長狀態,到了2008年受經濟危機波及,同比增速下滑至7.27%。2009年汽車刺激政策推出后,汽車消費受到大幅提振,保持了兩年的高速增長,但是增速到2011年後已經下滑明顯。截至2011年,乘用車銷量由675萬台增長至1447萬台,增幅達到114.6%。

與汽車和家電相比,其他的消費品(尤其是有色金屬的下游產品),雖然部分也受到宏觀經濟向上和積極的財政政策的推動有不錯的增長,但是幅度要明顯不如汽車和家電行業。以有色金屬的傳統下游來分析,電子產品如集成電路2008年的產量為431億塊,2009年到2011年期間增長至793億塊,增長幅度為83%;印刷電路的產值從2008年的150億美元增長到2011年的220億美元,增幅為31%;兩者的增長幅度均要明顯低於汽車(114.6%),冰箱(126.1%)和空調(104.4%)的增幅。而還有些景氣度向下的產品,消費量還出現了負增長。比如同樣屬於交通運輸行業的消費品,摩托車銷量從2008年的2750萬台,略微負增長2%,至2011年的2692萬台。可見其他消費品在2009年-2011年期間,並未都能有家電和汽車行業如此顯著的增長。

家電和汽車是有色金屬傳統的大類下游消費。在銅鋁鋅等三個用量最大的有色金屬品類中,家電和汽車均佔有較大的消費比重。其中鋁的終端消費合計有24.9%用於家電和汽車;銅的終端消費合計有26%用於家電和汽車;而鋅的終端消費合計有21%用於家電和汽車;三類佔比均在20%以上。(如圖5)因此,可以說家電和汽車行業的景氣程度對於有色金屬的終端消費會有顯著影響,並由此影響著有色金屬的價格走勢。所以,針對家電和汽車行業的刺激政策,對有色金屬的價格會有明顯的推動作用。

可以說,隨著消費刺激政策對於家電、汽車銷量的提振,有色金屬價格也會相應大幅上漲。以刺激政策的主要分布區間2009-2013年來衡量:在次貸危機爆發后,銅價在2008年12月達到低點的24980元/噸,通過經濟刺激計劃之後,在2011年2月達到高點74950元/噸,期間漲幅接近200%;鋁價在2008年12月達到低點的10120元/噸,刺激計劃之後在2011年8月達到高點18430元/噸,期間漲幅約45%;鋅價在2008年達到低點的8640元/噸,刺激計劃之後在2010年1月達到高點20175元/噸,期間最大漲幅為133.5%。

在刺激政策陸續推出的窗口期,銅鋁鋅三個品種的基本面情況如表7。其中鋁鋅均處於略微供大於求的狀態,而 銅的基本面在2010年後都屬於小幅供不應求的情況,保持著-2%以內的供需缺口。因此,在整個刺激政策的窗口期,銅價最大錄得200%的漲幅,要高於鋅的133.5%以及鋁的45%,表現更為強勢。

03、今年消費刺激政策的走勢

今年以來伴隨著全球經濟惡化,貿易摩擦風波不斷,我國也再次面臨經濟下行的壓力。PMI數據持續下行,社零消費同比增速也沉痾難起(如圖6,7)。具體體現到家電和汽車領域,空調內銷量在經歷過前幾年的景氣上行周期后,目前增長緩慢,進入2019年後同比增速在微幅增長和負增長直接徘徊。而汽車則從2018年半年開始持續大幅的負增長,連續多月達到兩位數的負增長。雖然在6-7月由於更新換代的原因,汽車廠商大力促銷使得銷售降幅略有縮窄,但是後期走勢仍然不容樂觀。

在這種嚴峻的經濟形勢下,中央政府屢次提出要推出消費刺激政策,以推動消費增長。從近期已經頒布的相關政策的方向來看,政府減輕人民負擔,提高人民消費水平的思路得以貫徹和延續。2018年人大常委會頒布新版個人所得稅法,提高個稅起征點至5000元,並對涉及老、幼、醫療、教育等六大專項支出附加扣除。2019年4月份起製造業增值稅由16%降低至13%,交通運輸業和建築業增值稅由10%降低至9%。政府貫徹減負思路的同時,促消費的措施也在不斷落地,今年以來具體措施如表8。

其中8月27號國務院發佈《關於加快發展流通促進商業消費的意見》,明確提到兩條:一是釋放汽車消費潛力,探索推行逐步放寬或取消限購的具體措施,支持購置新能源汽車,促進二手車流通。二是支持綠色智能商品以舊換新。隨著這條《意見》的發佈,預計各省市的汽車限購將會逐漸放開,節能產品的補貼政策也將次第出爐。

從目前我國經濟發展水平和居民消費水平來判斷,後期的消費刺激政策或許會重點著力於產品的升級換代,和農村消費能力的挖掘上,那麼新能源汽車,節能家電,和汽車、家電下鄉或許會是政策傾斜的方向。

通過以上的討論,基於當前的經濟形勢和消費情況,以及中央政府今年以來政策的走向,我們認為針對汽車和家電的消費刺激政策還會陸續出台,並且預計政策將有所加碼,以改善國內的消費環境,緩解經濟下行壓力。而基於歷史上的效果回顧,我們大致推算了以往消費刺激政策的力度:1. 2009-2010年間車輛購置稅的減征總額度為471億元,(包括2009年270億和2010年201億),帶動消費總額6856億元。2. 2009-2011年間家電下鄉,以舊換新和節能家電總計補貼金額約為1241億元,其中家電下鄉補貼約為843億元。

從今年消費刺激政策已經發佈的文件來看,後續政策的著力點應該還是在家電的以舊換新、家電下鄉和節能汽車和家電的普及等方面。參考2009-2011年的政策經驗,考慮到當前財政相對緊張,我們假設年均汽車購置稅減免200億元,家電等項目年均補貼300億元。同時由於汽車家電產品的保有量較十年前已經大幅上升,(如表9)政策刺激效果或許不如以往。假設刺激效果理想,汽車項目槓桿乘數取10,家電項目槓桿乘數取6,則總計年均拉動消費3800億元,有望拉動社零消費增長1%。假設保守估計,汽車項目槓桿乘數取8,家電項目槓桿乘數取4,則總計年均拉動消費0.7%。

04、未來有色價格的動向

根據這個判斷,參考歷史上有色金屬價格在消費刺激政策推出后的走勢,我們認為銅鋁鋅價格均有很大可能走強。那麼相比較而言,從大宗商品配資的角度出發,哪一個品種會漲幅最大呢?

從基本面來看,有色金屬銅鋁鋅的基本面都處於緊平衡,供應略有缺口的態勢。但是相對來說,鋁和鋅的供應缺口仍處在小幅收縮的態勢,而銅2019年的缺口是較為明顯的。造成這差異其中最主要的因素是礦山的投資周期。從最近鋅礦的投資周期看,礦山端在2013年開始減產,至2017年到達周期低點,之後開始恢復性增長。2018年全球鋅礦的產量為1300萬噸,預計2019年將有會100萬噸的增長,增速約為7%,增量較為明顯。鋁土礦近年同樣處於產量上升周期,2019年預計增速為7.38%。

而2019年銅礦的供應預計是相對緊缺的。2018年全球銅礦供應約2100萬噸,2019年許多銅礦由於品位下降、生產方式轉換的問題,有明顯的供應下滑。預計2019年全球銅礦產量約為2060萬噸,同比將出現1.9%的負增長,是近年來銅礦供應相對緊缺的一年。

從上游供應的角度分析,2019年的銅礦供應為-1.9%,相對於鋁鋅的7%以上的礦山供應增速來說較為緊缺。從終端消費的角度來看,汽車和家電的消費佔比銅為26%,也高於鋁的24.9%和鋅的21%。從歷史經驗來看,消費刺激政策影響下,銅的漲幅也要遠高於鋁和鋅。據此,我們認為刺激政策效果下,銅的上漲空間要強於鋅鋁。

在今年經濟下行,消費不振的大環境下,我們認為針對汽車和家電的消費刺激政策會在下半年適時推出,且力度會持續加碼。參考歷史經驗,有色金屬價格往往在這種情況下表現良好。而對比銅鋁鋅的基本面和歷史表現,從大類商品配置的角度,如果刺激政策落地,銅是一個上漲空間更大,表現更強勢的品種。

分享至FB
分享至微博
LINE it!
轉發mail
更多分享方式

即時新聞

臉書評論