光大期貨:油價和供需格局支撐 瀝青期價或偏強運行

北京新浪網 07-13 03:09

一、概述

回顧6月份,瀝青整體呈現V型反彈走勢,隨著天氣轉好,貿易商和下游採購需求良好,疊加油價國際油價強勢,尤其是瀝青原料馬瑞原油供應偏緊預期支撐,瀝青期價不斷走高,最高漲至3288元/噸,而後國際油價在OPEC和俄羅斯增產的擾動下價格重心下移,而瀝青在公路投資整體放緩,以及短期天氣和環保等多種因素下需求放緩,瀝青庫存不斷累庫,部分地方煉廠價格鬆動,期價價格重心回落至3016元/噸,在OPEC年中會議之後,OPEC和俄羅斯的增產量不及預期,美國要求其盟友停止進口伊朗原油,同時消費旺季來臨美國庫存持續去化,多重因素提振瀝青期價上行,截止2018年6月29日收盤,瀝青期價收於3230元/噸,本月累計漲幅1.91%。

展望7月份,對瀝青維持偏樂觀。就國際油價來說,美國制裁伊朗施壓其盟友全面禁止對伊朗原油的進口,影響原油供應180-240萬桶/日的量,委內瑞拉產量持續下滑,疊加7月份傳統的消費旺季,原油維持偏強運行的概率很大。從瀝青自身角度來看,雖然當前煉廠面臨年內最高的庫存壓力,不過7月份環保督查和梅雨天氣即將結束,瀝青需求有望逐步釋放,當前煉廠的利潤微利甚至虧損狀態,煉廠生產積極性不高,預計整體供應增量有限,7月中下旬瀝青庫存或有望去化,瀝青現貨價格整體或易漲難跌。整體來看,無論是從油價還是瀝青供需格局角度,瀝青期價都具有向上空間,預期期價震蕩偏強運行。關注地緣政治的對油價的影響。

圖1 瀝青K線圖(元/噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

二、影響因素分析

1.原油供應收緊疊加需求旺季,瀝青價格未來成本支撐強烈

原油供應趨緊預期加強。OPEC與俄羅斯的增產協議靴子落地,大會並未宣布具體的減產數量,只是表態希望將原油減產執行率降至100%,2018年5月OPEC減產執行率高達152%,按照2016年12月達成的120萬桶/日的減產協議量,對應增加的產量為60萬桶/日。非OPEC國家方面,沒有達到100%的減產兌現率,理論上不具備增產能力。目前減產執行率比較高的國家是墨西哥,老舊油田產量下滑較快,所以真正具有增產能力是俄羅斯。整體來看,未來在三季度的增產量大約在60-80萬桶/日,之前市場傳言有80、100、150和180萬桶/日的減產量,從最終的減產效果來看是不及市場預期的。

從原油的庫存數據來看,無論是美國EIA原油數據還是成品油庫存數據都保持去化狀態,美國煉廠開工率也是達到了歷史同期的高位,需求的恢復以及夏季出行高峰的來臨將繼續支撐原油以成品油庫存去化,油價具備季節性向上動力。

地緣政治擾動加劇。特朗普正式施壓盟友,要求到11月4日開始將各自的伊朗石油進口降至零,並且美方不打算在石油進口問題上提供任何豁免期,美方代表未來將走訪印度等國,要求對方將各自對伊朗石油進口量降至零,美國也將鼓勵還玩地區各國參與即將舉行的會談,以便在限制伊朗石油出口時確保全球供應。伊朗目前的出口量在240萬桶/日,美方不提供提供豁免期,考慮中國從伊朗進口的60萬桶/量,那麼實際伊朗出口料減少180-240萬桶/日,國際原油的供應將大幅收縮。

另外,就瀝青原料來說,委內瑞拉原油產量下滑是大概率事件,預計到年底將下降40萬桶/日。委內瑞拉油是國內瀝青重要原料,約佔總產量30-40%。據普氏能源報導,委內瑞拉石油公司已經正式通知8個消費國,6月將無法如期完成149萬桶/日的供應合同,實際可供應原料量只有49.5萬桶/日。據瀝青煉廠反饋消息,短期煉廠並不缺乏原料,不過預期夏季施工高峰或存在缺口,部分煉廠或存在被動停產可能。

總的來說,無論是從供需格局,還是地緣政治,油價都有望維持偏強運行。就瀝青來說,委內瑞拉的原料供應偏緊將對期價有推波助瀾的作用,期價期價有望在成本端的支撐下保持偏強運行。

圖2 原油與瀝青價格(美元/桶和元/噸)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖3 EIA原油庫存(百萬桶)

資料來源:wind 光大期貨研究所

圖4 EIA汽油庫存(億桶)

資料來源:wind 光大期貨研究所

圖5 EIA餾分油庫存(億桶)

資料來源:wind 光大期貨研究所

圖6 美國煉廠開工率(%)

資料來源:wind 光大期貨研究所

2.需求有望回暖,供應增加有限,現貨價格易漲難跌

供應方面,2018年國內1-5月瀝青產量965.32萬噸,而去年同期為973.13萬噸,同比下降1%。進口方面,2018年1-5月份進口197.41萬噸,去年同期194.42萬噸,同比增加2%。2018年國內1-5月份供應1162.73萬噸,去年同期1167.56萬噸,基本與去年同期持平。今年以來瀝青煉廠加工利潤持續低位,據百川資訊統計,1-6月份的中海系煉廠平均利潤為29元,而去年同期319元/噸,極地的利潤極大的影響了煉廠的生產積極性,今年以來檢修和轉產的煉廠較多,2018年1-6月份的開工率維持50%水平,去年同期為54%水平,尤其是近期隨著油價的上漲,煉廠開工下降至年內低位。展望七月份,部分檢修鍊廠7月份即將復產,不過當前的低利潤或限制開工規模,煉廠的開工預計維持當前水平。從進口角度看,近期國內瀝青價格下調,而進口瀝青價格並未調整,後續進口量或受到壓制,整體而言,7月份瀝青供應仍將維持充裕狀態。

需求方面,2018年1-5月份公路固定資產投資為6808億元,去年同期6492億元,同比小幅增加4.9%。從地區來看,中部穩步增產2.58%,東部保持快速增長19.04%,而西部增產-3.11%,西部地區投資增速的負增產與公路投資整體向西部傾斜的預期背離,具體到省份中,西部2018年1-5月份的公路投資中新疆為去年同期26%,,寧夏為去年同期的69.3%,陝西為去年同期105.6%,甘肅為去年95.2%,青海為去年93.7%。其中新疆地區是所有地區中下滑最為嚴重的地區,主要是由於疆財政廳對PPP項目進行整理和篩查,部分項目被暫緩執行,對西部的投資有較大的拖累作用。

近期的環保督查以及天氣因素也影響瀝青需求的釋放。近期中央環保督察度「回頭看」活動,對河南、河北等10個省份進行環保督查,雖然瀝青的生產並不在環保督查的範圍之內,不過瀝青的終端應用瀝青拌和站和石料廠等受到環保督查的影響,一定程度影響了瀝青需求的釋放,類似的情況在去年的環保督查中也有出現。從天氣角度看,6、7月份是我國南方傳統的梅雨天氣,南方的施工受到影響,也延緩了瀝青需求的釋放,不過從環保督查的時間表以及傳統的梅雨節氣來看,7月中下旬兩方面的影響即將消除,預計瀝青需求將逐步釋放。

庫存方面,受天氣和環保因素影響,煉廠廠庫處於累庫存狀態,本周受天氣和環保督查影響,疊加部分煉廠復產,瀝青庫存更是上漲至年內高位。現貨價格滯漲,主流煉廠價格持穩,部分中小煉廠價格出現鬆動。截止6月28日,國內煉廠重交瀝青汽運主流成交價(與5月31日相比漲跌):華南上漲55至3250-3300,長三角上漲90至3250-3370,山東上漲25至3150-3370,西北上漲50至3150-3350,東北下跌175至3100-3200,華北上漲20至3190-3350,西南3680-3760元/噸。

圖7 國內產量(萬噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖8 瀝青進口量(萬噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖9 開工率(%)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖10 瀝青盤面利潤(元/噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖11 2018年1-5月瀝青表觀消費(萬噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖12 公路投資及增速(百億元和%)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖13 瀝青產量(萬噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖14 瀝青庫存(%)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖15 各地區價格(元/噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖16 與長三角現貨基差(元/噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

圖17 與山東現貨基差(元/噸)

資料來源:百川資訊 光大期貨研究所

3.行情展望

展望7月份,對瀝青維持偏樂觀。就國際油價來說,美國制裁伊朗施壓其盟友全面禁止對伊朗原油的進口,影響原油供應180-240萬桶/日的量,委內瑞拉產量持續下滑,疊加7月份傳統的消費旺季,原油維持偏強運行的概率很大。從瀝青自身角度來看,雖然當前煉廠面臨年內最高的庫存壓力,不過7月份環保督查和梅雨天氣即將結束,瀝青需求有望逐步釋放,當前煉廠的利潤微利甚至虧損狀態,煉廠生產積極性不高,預計整體供應增量有限,7月中下旬瀝青庫存或有望去化,瀝青現貨價格整體或易漲難跌。整體來看,無論是從油價還是瀝青供需格局角度,瀝青期價都具有向上空間,預期期價震蕩偏強運行。

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