光大期貨:結構性視角看待股指反彈

北京新浪網 07-13 02:57

一、本期摘要

六月三大指數均創近一年新低,並且IC與IH/IF走勢分化的結構性表現較強。造成這種走勢的原因有幾方面:1)流動性緊張。一方面,六月份為結算月,資金會出現常規性緊張;另一方面,也有一些非常規因素,2018年以來經濟去槓桿導致新增人民幣貸款增速下降,中美貿易摩擦與信用風險是市場風險偏好較低,大量資金凈流出A股,這其中也包括代表外資的北上資金,北上資金自六月流入表現低於市場預期,這與人民幣兌美元匯率下降也有一定關係,這些非常規因素造成流動性緊張嚴重。2)中美貿易摩擦與信用風險等不確定性影響市場情緒,市場表現過度悲觀,市場成交低迷,換手不足,因此市場表現為持續下跌。

七月影響市場走勢的因素依然是流動性與國內外宏觀事件:1)資金方面。六月結算月結束,七月資金面緊張將有所緩解,定向降准與稅改也將從七月正式實施,有利於流動性邊際改善。但另一方面,經濟去槓桿與控槓桿的基本基調不改,同時近期人民幣兌美元貶值壓力較大,這給外資流入帶來一定壓力,北上資金是過去一年A股的重要新進入場資金,如果其持續流出,仍將給A股帶來巨大壓力;2)事件性影響。中美方面,6月15日美國對中國徵稅清單將於七月正式實施,如沒有其他轉機,短期內市場情緒會受影響並壓制反彈,而從長期角度,徵稅政策將對機械等出口依賴較強的行業帶來巨大影響,這些行業基本面與企業利潤增長都將受影響。國內方面,信用風險問題與政策呵護是影響市場情緒的兩個方面,信用風險問題解決與類似定向降準的進一步的政策呵護將利好市場情緒恢復,恐慌情緒化解。

對於七月我們認為市場的結構性走勢將進一步強化,雖然流動性將邊際改善,但存量資金博弈的大前提不改,因此市場不支持全面性上漲。六月最後一周出現的IC率先企穩反彈與主板進一步下跌格局仍將延續,但由於前期套牢盤存在,IC反彈的力度也較為有限:1)受匯率因素影響,北上資金有進一步流出的可能,消費等產權重行業的籌碼或將進一步鬆動;2)信息技術等行業已有較為充分的換手,對比而言,消費等權重行業換手不足;3)中美雙方貿易摩擦是影響過去兩月市場波動重要因素,未來仍將影響市場,在美國中期選舉11月前中美間的事件性因素對市場的影響或將持續;4)6月份市場的下跌累積了大量套牢盤,前期拋使得反彈空間有限;5)在多方面外壓影響下,宏觀政策呵護在七月份或進一步強化。

操作上,就短期而言,建議對IC進行多單波段滾動操作,跌多買漲多賣,降低收益預期;輕倉對IF/IH進行空單操作。長期而言,受外圍事件影響,人民幣匯率波動給外資流向帶來較大不確定性,暫且觀望為宜。

二、本期觀點

圖表1:上證50K線走勢

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表2:滬深300K線走勢

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表3:中證500K線走勢

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表4:滬深300期現價格走勢

資料來源:Wind 光大期貨究所

圖表5:滬深300期貨基差價格走勢

資料來源:Wind 光大期貨究所

圖表6:中證500期現價格走勢

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表7:中證500期貨基差價格走勢

資料來源:Wind 光大期貨究所

圖表8:上證50期現價格走勢

資料來源:Wind 光大期貨究所

圖表9:上證50期貨基差價格走勢

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表10:月內股指期貨跌漲

資料來源:Wind 光大期貨研究所

行情回顧:

六月三大指數均創近一年新低,並且IC與IH/IF走勢分化的結構性表現較強。整體而言造成這種走勢的原因有幾方面:1)流動性緊張。一方面,六月份為結算月,資金會出現常規性緊張;另一方面,也有一些非常規因素,2018年以來經濟去槓桿導致新增人民幣貸款增速下降,中美貿易摩擦與信用風險是市場風險偏好較低,大量資金凈流出A股,這其中也包括代表外資的北上資金,北上資金自六月流入表現低於市場預期,這與人民幣兌美元匯率下降也有一定關係,這些非常規因素造成流動性緊張嚴重。2)中美貿易摩擦與信用風險等不確定性影響市場情緒,市場表現過度悲觀,同時使得市場成交低迷,換手不足,因此市場表現為持續下跌。

對於七月,我們認為影響市場走勢的因素與六月基本一致,依然是流動性與國內外宏觀事件:1)資金方面,六月結算月結束,七月資金面緊張將有所緩解,同時定向降准與稅改也將從七月正式實施,這些都有利於流動性邊際改善。但另一方面,經濟去槓桿與控槓桿的基本基調不改,流動性依然承壓,同時近期人民幣兌美元貶值壓力較大,這給外資流入帶來一定壓力,北上資金是過去一年A股的重要新進入場資金,如果其持續流出,仍將給A股帶來巨大壓力;2)事件性影響。中美方面,6月15日美國對中國徵稅清單將於七月正式實施,如沒有其他轉機,短期內市場情緒會受影響並壓制反彈,而從長期角度,徵稅政策將對機械等出口依賴較強的行業帶來巨大影響,這些行業基本面與企業利潤增長都將受影響。國內方面,信用風險問題與政策呵護是影響市場情緒的兩個方面,信用風險問題解決與類似定向降準的進一步的政策呵護將利好市場情緒恢復,恐慌情緒化解。

圖表11:A股交易成交量與成交額

資料來源:Wind 光大期貨究所

圖表12:4月區間成交額(億元)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表13:股指現貨成交量

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表14:股指期貨成交量

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表15:4月各行業融資總額

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表16:主力凈流入額佔比(%)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表17:主力凈流入額(萬元)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表18:A股行業指數跌漲

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表19:Wind大類商品跌漲

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表20:滬股通(人民幣億元)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表21:深股通(人民幣億元)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

市場表現:

行業表現:四月份所有行業收跌,且跌幅都在5%以上。從時間上看,信息技術、醫療與材料等中小創代表行業在六月上旬持續下跌,並在六月下旬先於主板行業企穩反彈。相反的,消費、金融與地產等權重行業在六月上旬維持弱勢區間震蕩,六月下旬持續下跌。

資金流入:六月A股整體的流動性偏,融資餘額持續下降,北上資金持續流出,所有行業主力資金凈流出。這與六月份整體流動性偏緊有關,六月為結算月,流動性常規偏緊,上證所與深交所質押式回購收盤價偏高可以體現。宏觀的經濟去槓桿基調使今年以來新增人民幣貸款增速不斷下降,這也是流動性偏緊的重要原因。

從行業來看,屬於中小創的信息技術、醫療與材料等行業主力資金凈流出在六月經歷了先強后弱的過程,這體了這些行業有較為充分的換手,這與中小創在最後一周先於主板企穩反彈有密切關係。中小創吸引資金原因在我們看來幾方面,首先中小創個股彈性大,其次,個股籌碼中外資佔比較小,且前期調整時間較主板更長。另一方面,消費、金融與地產等行業主力資金流出變化不明顯,這間接反應了換手尚不充分,籌碼在未來有進一步鬆動的可能。

成交金額:六月份市場整體成交量維持在較低水平,低成交決定了市場換手不足,疊加悲觀情緒,導致市場出現持續性下跌。

圖表22:融資餘額(億元)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表23:上證所與深交所質押式回購收盤價(%)

資料來源:Wind光大期貨研究所

圖表24:公開市場操作凈投放量(億元)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表25:10年期國債與國開債收益率(%)

料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表26:短期SHIBOR走勢(%)

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表27:中長期SHIBOR走勢(%)

資料來源:Wind光大期貨研究所

圖表28:全球股指漲跌

資料來源:Wind 光大期貨研究所

圖表29:美元指數與美元兌人民幣

資料來源:Wind 光大期貨研究所

三、操作策略

對於七月,我們認為影響市場走勢的因素與六月基本一致,依然是流動性與國內外宏觀事件:1)資金方面,六月結算月結束,七月資金面緊張將有所緩解,同時定向降准與稅改也將從七月正式實施,這些都有利於流動性邊際改善。但另一方面,經濟去槓桿與控槓桿的基本基調不改,流動性依然承壓,同時近期人民幣兌美元貶值壓力較大,這給外資流入帶來一定壓力,北上資金是過去一年A股的重要新進入場資金,如果其持續流出,仍將給A股帶來巨大壓力;2)事件性影響。中美方面,6月15日美國對中國徵稅清單將於七月正式實施,如沒有其他轉機,短期內市場情緒會受影響並壓制反彈,而從長期角度,徵稅政策將對機械等出口依賴較強的行業帶來巨大影響,這些行業基本面與企業利潤增長都將受影響。國內方面,信用風險問題與政策呵護是影響市場情緒的兩個方面,信用風險問題解決與類似定向降準的進一步的政策呵護將利好市場情緒恢復,恐慌情緒化解。

對於七月我們認為市場的結構性走勢將進一步強化,雖然流動性將邊際改善,但存量資金博弈的大前提不改,因此市場不支持全面性上漲。六月最後一周出現的IC率先企穩反彈與主板進一步下跌格局仍將延續,但由於前期套牢盤存在,IC反彈的力度也較為有限:1)受匯率因素影響,北上資金有進一步流出的可能,這將使消費等產權重行業的籌碼進一步鬆動;2)信息技術等行業已經有較為充分的換手,對比而言,消費等權重行業換手不足,籌碼有進一步鬆散的可能;3)中美雙方貿易摩擦是影響過去兩月市場波動重要因素,未來仍將影響市場,在美國中期選舉11月前中美間的事件性因素對市場的影響或將持續;4)6月份市場的下跌累積了大量套牢盤,這使得反彈面臨巨大拋壓,反彈空間有限;5)在多方面外壓影響下,宏觀政策呵護在七月份或進一步強化。操作上,就短期而言,建議對IC進行多單波段滾動操作,跌多買漲多賣,降低收益預期;輕倉對IF/IH進行空單操作。長期而言,受外圍事件影響,人民幣匯率波動給外資流向帶來較大不確定性,暫且觀望為宜。

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