滬江教育赴港流血上市 180億估值后涌金系百度謀收割?

北京新浪網 07-12 07:07

中國經濟網編者按:近日,滬江教育科技(上海)股份公司(簡稱「滬江教育」)在港交所網站公佈了招股書。?

滬江教育的主要平台滬江網成立已經17年,作為在線教育行業的老兵,滬江教育的財務數據卻並不好看。?

招股書披露,2015年至2017年滬江教育的營收分別為1.85億元、3.4億元及5.55億元,年復合增長率達到73.3%,毛利分別為0.96億、1.96億和3.33億元。但是營收和毛利持續增長的同時,滬江教育的虧損也在持續擴大。?

2015年、2016年滬江教育的年度虧損分別為2.8億元、4.22億元,2017年的年度虧損進一步擴大至5.37億元。三年裡滬江教育的虧損總額超過12億。用於經營活動的現金凈額為-1.20億元、-2.72億元和-4.31億元。?

值得關注的是,最近三年僅銷售及分銷開支,就分別佔到滬江教育總收益的132.2%、115.3%及106.1%,收益尚不足以支撐開支,也被媒體質疑滬江教育是「流血上市」。?

因此,原本打算在A股上市的滬江教育CEO伏彩瑞選擇了香港市場,可以在短期完成融資動作。不過上半年港股新增上市的100家企業中,有75家企業存在破發的現象,破發率高達75%,因此滬江教育的股價前景難以預估。?

根據滬江教育的招股書,公司成立后共有9輪融資,融資總金額達到16億元。其中2009年的A輪融資獲得涌金集團1000萬人民幣,涌金系」現在的掌舵者、涌金實業(集團)有限公司的股東陳金霞,是滬江教育的第二大股東,持股14.24%。第六大股東則是李彥宏控股的百度網訊,持股3.18%。?

而目前看入手滬江教育的出資方,持有股份時間最長已經有9年,按照業內3年到5年的退出時間計劃表,滬江教育的投資人希望上市實現退出的願望已經十分迫切。?

滬江教育在今年4月2日E輪投資時,以36.13元發行884萬股,總代價為3.19億元。上市前最後一輪融資,對滬江網估值約為180億元。滬江教育港股估值幾何?業績連續虧損,對投資人卻提供了退出的機會。?

錯過A股機會?滬江教育選擇赴港上市?

7月3日,滬江教育科技(上海)股份公司(簡稱「滬江教育」)向港交所提交上市申請,滬江教育將成為第一家登陸資本市場的互聯網教育平台。?

滬江教育的創始人、CEO伏彩瑞在2001年推出了名為滬江語林網的網站,該網站是滬江網的前身,2001年到2006年,滬江網推出了滬江英語、滬江日語和滬江部落。2006年,伏彩瑞創立了上海語林網路技術有限公司,主要提供在線外語學習服務。2009年,滬江教育正式成立。?

招股書顯示,滬江教育的兩大業務為自有品牌課程滬江網校,和實時互動在線教育平台CCtalk。其中自有品牌課程是滬江教育的主要收入來源,2017年該項業務收入達到了5.54億元。CCtalk平台於2016年10月推出,目前還處於發展初期,2017年業務收入約50萬元。?

此次募集資金的使用,滬江教育將其歸為三類:一是用於拓展滬江自有品牌課程業務及CCtalk平台業務,二是用於加大宣傳投入、提升品牌知名度以及組織精準的定向營銷活動,增加平台的月活躍用戶。?

此前滬江教育CEO伏彩瑞曾公開表示,早在2012年公司就具備上市的條件,但後來卻放棄了。2015年10月,滬江教育完成D輪10億人民幣融資時,伏彩瑞則表示公司已經做好了在國內上市的充分準備,並且認為在國內資本市場上市,有利於宣傳和品牌效應。?

不過由於滬江教育無法達到國內創業板上市業績和盈利門檻,再加上近期香港IPO市場市盈率有所提升,滬江教育轉而選擇了H股上市。?

收不抵支、流血上市?三年虧損超12億?

招股書顯示,2015年、2016年、2017年,滬江教育收益為1.85億、3.40億、5.55億元,其中2016年收益增速為83.7%,而2017年收益增速則下降為63.4%。公司毛利為0.96億、1.96億和3.33億元,毛利率為51.8%、57.8%、59.9%。?

公司收益增長的同時,虧損也在持續擴大,2015年度虧損為2.8億元,2016年虧損4.22億元,2017年其虧損進一步擴大至5.37億元,三年累計虧損超過12.4億元。

從收益和年度虧損來看,滬江教育2015年和2016年虧損金額超過收益,2017年則是收益提升、虧損也進一步放大的情況。?

根據招股書披露,產生的虧損原因主要為持續投資於研發團隊、廣告及推廣開支、銷售及分銷開支的增加。特別是銷售及分銷開支,最近三年分別占公司總收益的132.2%、115.3%及106.1%,滬江教育的收益尚不足以支撐開支,也被媒體質疑其「流血上市」。?

而滬江教育也處在資金緊張的階段,2015年、2016年、2017年,滬江教育用於經營活動的現金凈額為-1.20億元、-2.72億元和-4.31億元,急需上市融資。?

招股書中,滬江教育也提示投資者,根據以往的凈虧損、負經營現金流以及流動負債凈額,「我們未必能在未來實現盈利或產生正經營現金流量」。?

在線教育正在進行「燒錢大戰」?

由於在線教育雖然打破了時間、地域的限制,但對於大部分用戶來說,學習效率並不能和線下相比,線上教育主要為輔助學習之用。與傳統線下教育的區域性自然引流方式不同,在線教育的獲客主要是通過線上渠道、樓宇液晶和線下地推實現,需要付出較高的推廣和渠道成本,加上線上教育市場競爭激烈,進一步抬高了獲客成本。?

因此,滬江教育高企的銷售及分銷開支也不難理解。這不是滬江這一家線上教育機構獨有的現象,已經上市的尚德機構以及無憂英語來看,同樣存在銷售費用高、持續虧損的問題。?

銷售費用高企,並不是滬江這一家線上教育機構獨有的現象。已經上市的尚德機構(STG)以及無憂英語(COE)來看,同樣存在銷售費用高、持續虧損的問題。?

2015年及2016年,尚德機構及無憂英語銷售費用在營收中的佔比均超過了100%。2017年,尚德機構該項佔比增加至139.38%,無憂英語下降至77.48%,滬江教育銷售費用在營收中的佔比為106.1%,位於兩家公司之間。?

招股書披露,滬江教育的收益主要來自於自有品牌課程業務、CCtalk平台業務分部及其他收入。2015、2016、2017年度,公司自有品牌課程業務分部收益分別為1.85億元、3.40億元、5.54億元,CCtalk平台業務自2017年起才開始產生收益,當年收益為52.1萬元。?

此外,為了進一步推廣課程,滬江從2017年開始還開始接受學生的分期付款,導致2017年產生大量貿易應收款項。?

滬江教育也在招股書中提示風險,「中國的教育技術行業發展迅猛、高度分散且競爭激烈。我們預計在該行業將面臨長期激烈鬥爭,這可能導致利潤降低,或造成重大虧損,我們定價時必須考慮競爭對手的定價。」?

赴港上市企業增加?教育股破發頻繁?

今年上半年,香港IPO數量已沖至全球首位,截至2018年7月4日,港股共新增103家上市公司,但是在港股新增上市的100家(剔除3家通過介紹方式上市的企業)企業中,有75家企業存在破發的現象,破發率高達75%。?

其中,上半年在港交所上市的19家中資公司,上市首日即出現股價下跌的達到9家,佔比接近一半,首日股價上漲的僅有6家。另外,這19家公司相對發行價出現下跌的有13家,破發佔比達到68%。?

不過由於香港的註冊制發行制度,企業從啟動港股上市項目到發行上市需要6-12月的時間,過會概率較高,而且虧損企業也可在港股上市,因此不少教育機構也選擇了赴港上市。?

如21世紀教育集團(01598.HK)和中國新華教育(02779.HK),其中3月26日於港交所上市的中國新華教育,上市當日沖高回落,收於發行價3.26港元/股,3月29日收盤價為3.08港元/股,難逃破發魔咒。?

5月29日,21世紀教育集團(01598.HK)在中國香港聯交所上市,發行價1.13港元/股,目前股價在發行價上方不遠處徘徊。?

有港股分析師認為,目前香港股市處於高位,但市場易發生波動,很多投資者擔心不抓緊時間窗口上市的話,業績進一步暴露問題,市場層面會更加痛苦。?

而今年3月24日登陸美股的教育機構尚德機構(STG),上市首日即遭遇破發,開盤13.10美元/股即低於發行價11.50美元。收盤時尚德機構股價報收於11.10美元/股,當日跌幅為3.48%。?

3月28日同樣在紐交所掛牌上市的精銳教育(ONE),定價11美元/股,上市當天收盤價為10.8美元/股,較發行價下跌1.82%。?

涌金系持股九年或急於變現?百度持股3.2%?

根據滬江教育的招股書,公司自2001年開始共進行過9輪融資,融資總金額達到16億元。其中比較大的融資有2009年獲涌金集團1000萬人民幣A輪融資;2013年獲得上海文化基金領投2000萬美元B輪融資;2014年獲得百度領投的1億美元C輪融資;2015年10月獲得10億元D輪融資,由漢能投資集團、皖新傳媒、馬賽基金、軟銀、中國民生投資、為順基金、磐石基金、中匯基金。?

媒體報導稱,在2014年之前,滬江網的融資以美元進行。2015年,滬江網計劃在國內戰略新興板上市,搭建了人民幣架構體系,當年的D輪融資為10億元人民幣,估值達70億元人民幣。?

今年4月2日E輪投資時,滬江教育以36.13元發行884萬股,總額為3.19億元。作為上市前最後一輪融資,滬江教育估值約為180億元。

股權結構方面,目前滬江教育的創始團隊伏彩瑞、於博士、唐先生、安家良、曹建及蔣少軍為一致行動人,通過互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資實際控制61.30%的投票權。?

目前最大股東是互捷投資,占股31.99%,於東、曹建、伏彩瑞等人的具體出資比例未公開。第二大股東陳金霞持股14.24%,是「涌金系」現在的掌舵者、曾經掌門人魏東的遺孀。招股書稱「陳女士為涌金實業(集團)有限公司的股東」。?

目前陳金霞對滬江教育的認繳出資額為3081.53萬元,若從2009年算起,「涌金系」潛伏滬江教育已達九年。有分析人士認為,按照3年到5年的退出時間計劃表,投資人要想退出只能「硬上了」。?

另外,第六大股東百度網訊持股3.18%(李彥宏在百度網訊持股99.5%),皖新傳媒持股1.32%,上海產業文化基金持股1.2%。

分享至FB
分享至微博
LINE it!
轉發mail
更多分享方式

即時新聞

臉書評論